由于全球供应紧缩，以及套利交易需求，白银本周稍早史上首次突破60美元/盎司。2025年倒数之际，白银和铜近期取代黄金，成为投资者押注最大的两个贵金属。
“穷人的黄金”
自1月以来，白银价格年内已经翻了一番多。在多年供应不足的情况下，叠加工业用户和投资者强劲需求，10月白银供应短缺加剧，出现严重的供应紧缩，伦敦金属交易所（LME）基准白银期货市场遭遇历史性供应短缺，而印度和白银挂钩的交易所交易基金（ETF）需求激增。加之对美联储的降息预期，白银价格本周稍早一度达到60.4美元/盎司，创下历史新高，也是史上首次突破60美元/盎司。
渣打银行分析师库珀（Suki Cooper）表示：“短期内，市场焦点仍将放在美联储降息预期上。但白银走势的根本原因是，我们的市场在过去五年中一直存在供应不足的情况，且目前仍然存在区域库存不平衡和错位的问题。”
白银通常被用于珠宝和硬币，但近年来工业用途的需求激增，比如被用于电子产品和太阳能电池板。与黄金不同，白银主要是作为其他矿物的副产品生产的，因此近年来矿商生产白银的速度，无法轻松应对不断增长的需求。近几个月来，由于担心美国可能对白银征收关税，美国囤积了大量白银库存，加剧了其他地区的白银短缺。尽管近几周库存开始略有减少，但纽约商品交易所的白银库存仍约为4.56亿盎司，为历史平均水平的三倍。
库珀预计美国将在未来几周公布对关键矿产的232条款审查，其中可能概述新的商品关税，包括可能对白银征收关税。今年稍早，美国将白银列入其关键矿产清单。
蒙特利尔银行（BMO）的大宗商品分析师阿莫斯（Helen Amos）表示：“我们预计大部分地区的白银供应紧张将持续下去。”她补充称，散户投资者眼下也在追捧白银走高，特别是在北美地区，白银通常被称为“穷人的黄金”。
白银、铜取代黄金成为投资者最大押注
除了触及历史新高，随着2026年的临近，白银和铜已取代黄金成为热门金属交易品种，机构与散户交易者正为创纪录的上涨行情布局。
白银价格年内大部分涨幅集中在过去两个月。Marex Group的分析师埃德·梅尔（Ed Meir）表示，银价反弹期间波动性加剧。从图表来看，此次反弹的抛物线形态比以往更为陡峭，买盘更加集中，且持续时间大幅缩短。
在供应需求关系变化下，近期白银的表现甚至已超越黄金。自10月20创下历史新高以来，黄金价格基本呈横向盘整态势，而白银同期上涨超过11%，再创历史新高，铜价也攀升近9%。
追踪白银的ETF——iShares白银信托的隐含期权波动率上周攀升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了最大黄金ETF的流入量。
Global X ETFs的高级投资分析师特雷弗·耶茨（Trevor Yates）对第一财经记者表示，西方投资者的贵金属配置比例长期严重不足，而近几个月来，他们纷纷涌向白银ETF。即使目前配置比例已经趋于正常化，仍有大量资金继续流入的空间。
更值得一提的是，白银押注超过黄金不仅仅体现在机构投资者中，也体现在散户投资者喜好上。芝加哥商品交易所（CME）的数据显示，微型白银期货合约的五日平均成交量已达到10月中旬以来最高水平。
目前市场上还存在一种类似彩票式的疯狂期权：上周三和周四，有超过5000手Comex 2月80美元/85美元的白银看涨期权价差策略合约易手，涉及金额相当于2500万盎司白银的价值。这一头寸主要就是押注白银还会在明年继续狂飙。
当然，这种狂热押注背后难逃波动性风险加剧。彭博资讯的高级大宗商品策略师麦克格兰（Mike McGlone）在给客户的一份报告中写道，白银价格较五年平均价格已存在82%的溢价，正接近1979年以来该溢价最极端的年末水平。梅尔表示：“白银本轮涨势的终点很难确定，可能是85美元，也可能是60美元。”
铜价将持续攀升至明年初？
与白银类似，由于美国囤积，铜价近期也加速上涨。同时，虽然铜的金融属性通常不像黄金、白银如此显著，但随着人工智能（AI）数据中心和清洁能源项目供电的电气化需求不断增长，许多业内人士预计，铜未来几年也将持续处于供应短缺状态。纽约金属交易所（COMEX）期铜和LME期铜的溢价持续存在。尽管三季度、四季度溢价较二季度大幅回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近。
自美国总统特朗普2月宣布计划对铜征收关税以增加美国供应以来，铜的传统定价和贸易流动模式已经被颠覆。包括摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group Ltd.）、托克集团（Trafigura Group）和嘉能可（Glencore Plc）在内，许多大宗商品公司都参与了纽约铜和伦铜的套利交易。
过去一周，随着伦铜价格升至每吨11600美元以上的历史高点，COMEX 3月到期的期铜合约数量上涨超过4%，且其中最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上。
StoneX Financial的交易员朱晓宇（Xiaoyu Zhu）表示，除了看涨期权继续受到追捧外，铜价下跌的空间也将受到限制，因为铜的基本面结构乐观。
与白银一样，特朗普稍早再度提出，将重新审视明年对初级铜征收关税的计划，导致最近几周大宗商品贸易公司重新开启新一轮运铜潮。品浩（PIMCO）的投资组合经理沙尔诺（Greg Sharenow）对记者表示，主要由于实际或潜在的关税，铜继续流入美国，全球平衡再度大幅收紧。无论是白银还是铜，全球供应紧张以及最新一波超过黄金的涨势，部分原因就是美国关税引发的套利交易。虽然很难判断本轮涨势还能维持多久，但倾向于认为两种贵金属短期都有可能出现10%~15%的价格回撤，但不会影响它们的长期前景。
花旗集团表示，COMEX和LME套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧LME铜供应吃紧。随着投资者押注美国经济软着陆，宏观基金买盘将继续支撑价格，同时供应缺口不断扩大，预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，高于此前10月预测的12000美元/吨，其乐观情境预测从14000美元/吨上调至15000美元/吨。
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