债市严监管持续。中国银行间市场交易商协会最新披露的数据显示，去年协会作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施。相比之下，2024年，交易商协会作出自律处分88家（人）次（涉及47家机构和41位责任人），对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施。
除了自律处分对象数量明显增加，去年债市违规行为的处分方向也呈现新的变化，在继续加大结构化发行惩戒力度的同时，还查处了多类新型违规行为、及时遏制破窗效应，对交易违规等行为的处分也进一步强化。
这些机构成“首次”中的典型
在通报中，交易商协会提到了多个“首次”：一是首次查处金融债低价承销违规，防范承销发行内卷式竞争；二是首次查处证券公司投资顾问安排债券代持、协助非市场化发行债券等违规；三是首次惩戒评级公司违反独立性和一致性原则展业，推动评级行业回归客观中立本位；四是首次对承销机构母子公司协同展业中存在的违规问题予以处理；五是首次对债券承销与贷款业务未有效隔离的问题立案调查。
回顾来看，去年债市最受关注的问题之一就是低价承销，广发银行一次二级资本债发行成为被点名的典型案例。
2025年7月11日，交易商协会宣布对6家主承销商启动自律调查。协会监测到，在广发银行2025～2026年度二级资本债券项目中，银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券等6家主承销商中标承销费引发市场关注。
10天后，交易商协会宣布加强对广发银行等发行人的自律调查。当时协会称，近期协会在对广发银行2025～2026年度二级资本债券项目6家中标主承销商自律调查过程中发现，发行人广发银行涉嫌存在引导价格等情形，协会正进一步查实。下一步，协会将加强对发行人相关行为的规范，对存在此类行为的发行人坚决予以惩处和打击。
据天眼查披露的招投标资料，在广发银行一笔350亿元的债券发行承销招标过程中，上述6家机构以承销服务费总额63448元中标。以此粗略计算，平均每家机构收取的服务费用仅1万元出头，平均承销费率仅0.02‱。其中，中标服务费最高的是中信建投3.5万元，其次是中信证券2.1万元，国泰海通、广发证券中标服务费分别为4998元、1050元，而银河证券、兴业银行中标价则低至700元。（详见报道《债券承销反内卷进行时，700元“地板价”乱象遭整肃》）
评级机构方面，去年联合资信、中证鹏元等机构均因相关违规行为被交易商协会进行自律处分。处分信息显示，联合资信同时运行3C评级和发行人委托评级，对同一对象的评级使用两套不同的评级标准，违反了评级一致性原则。中证鹏元则存在向潜在受评对象发送级别提升建议方案；在评级协议签订前，评级分析人员与市场营销人员共同与企业接触，未按要求进行有效隔离等四项违规行为。
9家农商行被处分
整体来看，除加大对新型违规的惩戒力度外，继续严打结构化发行、交易违规等也是去年银行间债券市场自律惩戒的突出特点。
在查办结构化发行违规方面，交易商协会全年累计对44家涉事机构作出自律处分，占处分机构数量的41%，对12家结构化发行金额较小的机构采取自律管理措施。涉事机构覆盖发行人以及私募基金、信托公司、证券公司等各类协助方。部分返费达千万元的发行人及私募机构被予以严厉处分并挂网公告。
在打击交易违规行为方面，交易商协会全年对交易违规机构作出处分32家，占处分机构数量的30%。其中，处分农商行9家，处分信托、期货等资产管理公司7家，违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等。对货币经纪行业进行全面检查和处分，重点整治客户身份识别、交易留痕、数据报送、参与违规交易等突出问题。
最近两年，债市波动背后的中小银行买债行为被密切关注。早在2024年，江苏常熟银行（601128.SH）、江南农商行、昆山农商行、苏农银行（603323.SH）就因违规交易行为被交易商协会点名通报。（详见报道《警惕长债利率非理性下行，4家农商行违规交易细节被通报》）
2025年，河北临西农商行、天津滨海农商行分别在3月和9月受到交易商协会的自律处分。相关通报称，河北临西农商行存在让渡债券交易控制权，为他人规避监管提供便利以及未按规定建立贯穿全环节、覆盖全业务的内控体系等违反银行间债券市场相关规定的行为，因此被予以严重警告并被责令改正。
天津滨海农商行则通过委托成立的单一资产管理计划参与自身发行的二级资本债券交易，构成实际交易自身发行的债券，规避了相关监管要求，影响了市场正常交易秩序，因此被予以警告并被责令改正。
2025年，交易商协会还持续强化对信息披露、募集资金的关注与违规查处力度，加强对城投企业的合规管理。针对平台企业挪用募集资金、违规划转资产、贸易收入异常等问题，开展专项排查。去年全年，协会累计对20家涉事机构实施自律处分，覆盖发行企业、会计师事务所、增信机构、资金监管银行等各类主体。
在加强自律惩戒的同时，银行间市场的自律规则也在持续完善。2025年，交易商协会在承销发行环节发布3项专门通知，重点规范发行定价扭曲、非市场化发行及低价承销等问题；交易环节强化全流程管控，修订债券交易自律规则，制定交易信息保存细则，出台估值业务指引，发文规范投顾业务；存续期强化募集资金管理及信息披露要求，发布专项通知，明晰募集资金管理责任边界，推进信息披露制度体系修订。
交易商协会称，下一步将在人民银行指导下，聚焦银行间债券市场突出问题和薄弱环节，继续严惩危害市场平稳运行的各类违规行为，持续净化市场生态。
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